谁在真正购买 RWA？数据表明：现阶段主力仍是加密原生资本

Arrakis 对 71,697 个买家和 913 亿美元链上购买记录的追踪，揭示了一个与宣传叙事不同的市场：发行方越来越 TradFi，但可识别的买方仍高度 Crypto-native。 原创信息图，用于说明新闻涉及的市场结构，不代表新闻现场照片。 新闻发生了什么 10月3日，多家行业媒体再次传播 Arra…

Arrakis 对 71,697 个买家和 913 亿美元链上购买记录的追踪，揭示了一个与宣传叙事不同的市场：发行方越来越 TradFi，但可识别的买方仍高度 Crypto-native。

原创信息图，用于说明新闻涉及的市场结构，不代表新闻现场照片。

新闻发生了什么

10月3日，多家行业媒体再次传播 Arrakis Finance 关于 RWA 买家的研究，核心结论是：当前美元收益型 RWA 的可识别买方主要仍是加密原生资本，而非传统养老金、银行和传统资管机构。

但需要先纠正时间线：Arrakis 的原始研究并不是 10 月 3 日首次发布，而是2026年7月23日发表；10月3日属于二次传播与再解读。因此这条消息更准确的定位是“近期重新受到关注的行业研究”，而不是过去三天发生的新事件。

71,697研究追踪的买方数量

$91.3B十类美元收益产品的链上总购买记录

66%可归因需求中协议与 DAO Treasury 的占比

Arrakis 能够将约 124 亿美元需求归类到具体买方类型，其中约三分之二来自协议与 DAO treasury，其余来自个人、交易所、做市商与 crypto funds；研究没有在其可识别样本中明确追踪到养老金、传统资产管理公司或银行作为配置方。

另一个关键数据是资金高度集中：单笔/持仓达到机构级规模（研究以 100 万美元及以上为界）的钱包约占买家 4%，却持有约 93% 的资本。也就是说，RWA 现阶段虽然经常被叙述为“大众化资产上链”，实际推动 AUM 的更像是一批链上机构、DAO、协议 Treasury 与专业加密资本。

这项研究真正揭示了什么

1. RWA 目前首先解决的是 Crypto Capital 的资产配置问题

链上资金原本大量停留在稳定币、永续合约、DeFi 借贷和流动性挖矿中。Tokenized Treasury、private credit 和收益型美元资产给这批资本提供了一个新的选择：无需彻底离开链上环境，也能获得与现实世界利率相关的收益。

2. “TradFi 发行方进入”不等于“TradFi 买方已经进入”

BlackRock、Franklin Templeton 等传统机构参与发行或资产管理，很容易让人产生“华尔街资金已经大举上链”的印象。但发行端和买方端是两回事。Arrakis 的样本说明，至少在其研究的十类美元收益产品中，可识别的配置资金仍然主要来自链上。

3. USDC 已经成为 RWA 的重要结算轨道

Arrakis 估计约 80% 的产品名义购买额由 USDC 完成。这意味着稳定币不仅是“支付应用”，也在逐步成为链上资本市场的现金腿。谁控制稳定币流动性、申赎和合规接口，谁就可能占据 RWA 分发的关键节点。

4. 二级市场仍然是明显短板

研究总结称，大多数产品几乎完全通过一级申购获取，公开二级市场购买占比通常仅约 0—6%。这意味着 RWA 市场的 AUM 已经增长，但可交易性、价格发现和流动性网络仍远未成熟。

未来判断：真正的“第二阶段”是 TradFi 买方与二级流动性出现

阶段买方画像市场特征
阶段 1：现在DAO、协议 Treasury、加密基金、做市商稳定币申购为主、一级市场为主、追求美元收益
阶段 2：扩张Family Office、FinTech、企业 Treasury更重视托管、审计、合规与可融资性
阶段 3：真正机构化传统资管、银行、养老金、保险需要深二级流动性、标准化法律权利、成熟风险资本框架

传统机构为什么还没有大规模成为链上 RWA 买方？一个重要原因是它们本来就能在链下高效买到国债、货币基金与信用产品。如果链上版本只提供“同样收益 + 多一层智能合约和运营风险”，吸引力有限。

真正改变这一点的可能不是 Token 本身，而是链上可组合性产生额外资本效率：RWA 可以即时抵押、自动保证金、跨时区结算、程序化融资，并能与稳定币和其他资产组合。当这种额外收益/效率足以覆盖链上新增风险，TradFi 买方才更有动力迁移。

投资风向标：下一阶段最值得盯的五个变化

从“Crypto-native”迈向主流的信号

  • 链上可识别的银行、资管、企业 Treasury 配置开始持续出现。
  • 二级市场购买占比明显高于 Arrakis 观察到的 0—6% 区间。
  • RWA 被 Morpho、Aave 等借贷市场广泛接入，抵押借款持续增长。
  • 单一大户之外出现更分散的机构买家结构。
  • USDC 之外形成更多合规本币稳定币结算轨道。

说明赛道仍停留在早期的信号

  • AUM 增长依赖少数 Treasury/DAO 大户，一旦撤出就明显缩水。
  • 产品主要靠补贴，而不是底层资产收益和真实融资需求。
  • 二级流动性长期缺失，赎回只能依赖发行方。
  • 传统机构只做发行人/服务商，不愿做链上买方。
  • 高收益来自额外信用或杠杆风险，却被包装成“国债级 RWA”。

产业链方向：面向 DAO/企业 Treasury 的 RWA 分发、USDC 结算、一级申购自动化、机构级钱包与合规、RWA 抵押借贷、二级市场做市以及买方行为数据分析，都比单纯“发一个 RWA Token”更贴近当前真实需求。

研究局限：不能把“没有识别到”写成“绝对不存在”

Arrakis 自己强调链上身份识别存在天然限制。研究只能对其中约 124 亿美元需求明确归类，而总追踪购买记录达到 913 亿美元。机构还可能通过托管人、基金载体、交易台或未标记钱包间接参与，因此“没有明确追踪到 TradFi 配置者”并不等于现实世界中绝对没有任何 TradFi 资金。

另外，研究样本集中在十类美元收益型产品，并不能代表全部 RWA，特别是代币化股票、房地产或其他资产类别。因此更准确的结论是：在 Arrakis 所研究的美元收益型 RWA 样本中，可识别需求高度加密原生化。

本文结构新闻发生了什么为什么重要未来判断投资风向标风险与验证资料来源

新闻出处与引用来源

  1. Arrakis Finance 原始研究：Who is actually buying RWAs?原始研究发表于 2026-07-23；71,697 买方、$91.3B 购买记录、买方分类、USDC 结算与二级流动性等核心数据。
  2. CryptoCompass：Arrakis: Crypto Funds Lead On-Chain USD RWA Demand2026-10-03；近期二次传播与市场解读。
  3. insigtX：Arrakis: On-Chain Dollar Yield RWA Buyers Dominated by Crypto-Native Capital2026-10-03；对研究数据的再报道。
  4. RWA.xyzArrakis 研究引用的重要行业数据源，用于 RWA 总体规模背景。

免责声明：本文用于行业研究与信息整理，不构成证券、代币、基金或任何金融产品的投资建议。RWA 产品同时涉及底层资产风险、发行/托管风险、智能合约风险、流动性风险、司法辖区与监管风险。文中“投资风向标”指观察指标与产业链方向，不等同于买入或卖出建议。

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